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三元悖论

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不可能三角或三元悖论,其中只有两个是可以同时实现的。例如一个国家采用了a,就可以维持固定汇率和资本自由进出,其代价是失去货币的独立自主性。

三元悖论((Mundellian) Trilemma)又称不可能的三头马车三难选择不可能三角蒙代尔三角不可能的三位一体(Impossible trinity)[1],是国际金融学中的原则,指一个国家不可能同时完成下列三者:

  • 资本自由进出(Capital mobility)
  • 固定汇率Exchange rate)
  • 独立自主的货币政策Monetary policy)

为何不可能

资本自由进出且固定汇率

在资本自由进出及固定汇率之下,政府无法固定货币供给,也不能固定利率,于是资本的流动将使利率趋向于国际利率水平,失去货币政策自主性。

像是香港允许资本自由进出,且港币在1983年10月17日采联系汇率制度钉住美元,故香港货币政策完全由美国主导。

资本自由进出且自主的货币政策

在资本自由进出且自主的货币政策之下,利率变化造成的资本流动会被汇率的反向变动所抵销,使资本的进出不影响货币供给,因此国家可以拥有货币政策自主性,却不能固定汇率

大部分发达经济体多采用此种制度,包括美元欧元日圆等。

自主的货币政策与固定汇率

在上面两个情况皆为资本流动造成双率只能择一控管,于是在管制资本流动后,便可控制双率。

亚洲金融危机后采取金融锁国之马来西亚

历史事件

固定汇率、资本自由进出和自主货币政策,三者的并行被认为会导致金融危机。常引以为例的有:墨西哥Peso危机(1994-1995),1997年亚洲金融危机(1997-1998),阿根廷金融崩溃英语1998–2002 Argentine great depression(2001-2002)。[2]

其中,尤以1997年亚洲金融危机被认为是由于三种政策并施,违反三元悖论的规则,而导致的大规模的金融危机。[3]东南亚国家实际上采取的汇率政策是与美元挂钩的(固定汇率)促进自由资本流动,又同时制定独立的货币政策。 首先,由于事实上与美元挂钩,外国投资者可以在亚洲国家投资,却不用担心汇率波动的风险。其次,资本自由流动使得外国投资者可以无障碍地投资。再者,在1990-1999年间,东南亚国家的短期利率高于美国的短期利率。由于这些原因,许多外国投资者将巨额资金投入亚洲国家,获得了巨额收益。当东南亚国家贸易平衡有利可图,投资正向发展;但当东南亚国家的贸易平衡转变,投资者们迅速地撤回资金,引发了亚洲金融危机。最终一些国家如泰国美元储备告罄,不得不实行浮动汇率而贬值。由于许多短期债务以美元结算,债务膨胀并导致许多公司破产倒闭。

政策建议

参考资料

  1. ^ “Trilemma”来自“dilemma”(两难)一词,而“tri-”则是“三”的词根。
  2. ^ Aizenman, Joshua. (2010). The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma). UC Santa Cruz: Department of Economics, UCSC. pp.11. Retrieved from: https://escholarship.org/uc/item/9k29n6qn页面存档备份,存于互联网档案馆
  3. ^ Ila Patnaik, Ajay Shah (2010) "Asia confronts the impossible trinity页面存档备份,存于互联网档案馆)", Working Paper 2010-64.

参见

外部链接