三元悖论
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三元悖论((Mundellian) Trilemma)又称不可能的三头马车、三难选择、不可能三角、蒙代尔三角或不可能的三位一体(Impossible trinity)[1],是国际金融学中的原则,指一个国家不可能同时完成下列三者:
为何不可能
资本自由进出且固定汇率
在资本自由进出及固定汇率之下,政府无法固定货币供给,也不能固定利率,于是资本的流动将使利率趋向于国际利率水准,失去货币政策自主性。
像是香港允许资本自由进出,且港币在1983年10月17日采联系汇率制度钉住美元,故香港的货币政策完全由美国主导。
资本自由进出且自主的货币政策
在资本自由进出且自主的货币政策之下,利率变化造成的资本流动会被汇率的反向变动所抵销,使资本的进出不影响货币供给,因此国家可以拥有货币政策自主性,却不能固定汇率。
自主的货币政策与固定汇率
在上面两个情况皆为资本流动造成双率只能择一控管,于是在管制资本流动后,便可控制双率。
历史事件
固定汇率、资本自由进出和自主货币政策,三者的并行被认为会导致金融危机。常引以为例的有:墨西哥Peso危机(1994-1995),1997年亚洲金融危机(1997-1998),阿根廷金融崩溃(2001-2002)。[2]
其中,尤以1997年亚洲金融危机被认为是由于三种政策并施,违反三元悖论的规则,而导致的大规模的金融危机。[3]东南亚国家实际上采取的汇率政策是与美元挂钩的(固定汇率)促进自由资本流动,又同时制定独立的货币政策。 首先,由于事实上与美元挂钩,外国投资者可以在亚洲国家投资,却不用担心汇率波动的风险。其次,资本自由流动使得外国投资者可以无障碍地投资。再者,在1990-1999年间,东南亚国家的短期利率高于美国的短期利率。由于这些原因,许多外国投资者将巨额资金投入亚洲国家,获得了巨额收益。当东南亚国家贸易平衡有利可图,投资正向发展;但当东南亚国家的贸易平衡转变,投资者们迅速地撤回资金,引发了亚洲金融危机。最终一些国家如泰国美元储备告罄,不得不实行浮动汇率而贬值。由于许多短期债务以美元结算,债务膨胀并导致许多公司破产倒闭。
政策建议
参考资料
- ^ “Trilemma”来自“dilemma”(两难)一词,而“tri-”则是“三”的词根。
- ^ Aizenman, Joshua. (2010). The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma). UC Santa Cruz: Department of Economics, UCSC. pp.11. Retrieved from: https://escholarship.org/uc/item/9k29n6qn (页面存档备份,存于互联网档案馆)
- ^ Ila Patnaik, Ajay Shah (2010) "Asia confronts the impossible trinity (页面存档备份,存于互联网档案馆)", Working Paper 2010-64.
参见
外部链接
- 不可能的三位一体:一个选择题
- 两种利率是否破解"三元悖论"尚需实践检验(页面存档备份,存于互联网档案馆)中国经济网2014-05-24